近日市场传播广泛的一个消息就是，政策为了支持地方政府化解债务问题，允许地方政府发行1.5万亿元再融资债券，另外，央行可能还将设立应急流动性金融工具，为地方城投提供流动性。这个消息的具体内容，以小道消息的方式，早已流传开来。然而，前天是正规媒体财新周刊的信息，这表明之前的传闻已经得到验证。

在这些利好地方政府债务化解的政策正式出台之前，市场就已经做出了反应。上周，天津城投的债券发行，获得70倍的认购，利率大幅下降，就是这些利好政策的推动所致。

一直以来，作者对于地方政府及城投的债务偿还抱有充足的信心，或者说是信仰。由于城投的系统重要性，中央一直强调的不要发生系统性风险，可以说是对于城投的一种隐性背书，因为一旦城投债务发生较大范围的违约，必然会给金融体系乃至整个经济系统，都带来系统性风险。

当前，债券市场的高认购倍数及利率快速大幅下行，已经表明市场主体形成了共识，中央必然会出台政策支持地方政府及城投的债务化解，而且这种支持必然会起到实质性的效果，市场对于政策有充分的信心。

作者的个人理解，当前市场的一个分歧主要体现在：

未来政策是否仍然会鼓励和推动城投进一步加杠杆，这是一种进攻的策略；而出台政策保障不发生系统性风险，只是一种防守的策略。

城投加杠杆及房地产泡沫化，一直以来是中国经济增长的重要动能。从长远计，政策希望能够转换动能，减少经济增长对于城投基建投资与房地产投资的依赖，更多的转向以创新驱动经济增长。在2020年前后，山东全省还进行了新旧动能转换的经济改革试验。然而，事实的结果，表明新旧动能转换并不是那么的轻松。

一个至今也未被认真讨论的经济问题是，到底是城投加杠杆及房地产泡沫化上升期的时候，实体企业更有动力与能力进行创新发展，还是相反。作者的观点，两者是正相关的。

城投加杠杆与房地产泡沫上升期提供了较为强劲的需求及形成的良好经济环境，有利于新动能的形成。当然，这是有前提的，就是中国的储蓄率较高，超出正常状态的高。而在去杠杆之下，有效需求萎缩，实体企业陷入内卷，连生存都成为问题，没有心思也没有能力进行创新发展。

基于这一逻辑，作者对于今天的新闻有更为乐观的解读，或许此轮政策的底牌最终水落石出之后，我们会发现最终还是城投加杠杆，为新动能的形成，提供助力。但愿如此！