大资管整顿的实质是回归信托

时间：2018/05/17 15:47:25 作者：夏斌 来源：阿尔法智库 

当下的监管体制改革，也就是银保监合并，我认为很有必要。早在2003年银监会成立时，本人曾提出过反对意见，当时为此还特意撰写了一篇文章，登在《中国经济时报》上，并要求将报纸送达银监会宣布成立的会上。简单理由就是摩擦、协调成本太高。

15年过去了。现在由监管协调不力原因引出来的“重监管”，也是今天银保再次合并的一个重要原因。如今各类金融机构都在做的理财业务统称叫大资管业务。前几年各监管部门拼命鼓励创新，但是由于监管不到位，有很大缺失，惹出了不小的风险。比如互联网金融、P2P、第三方支付等。2013年我说，余额宝的推出，就是因两个监管部门政策不统一，就可以监管套利。第三方支付，一旦严监管以后，一百多家的“支付宝”绝大多数是要关掉的，整个行业也就慢慢规范了。P2P，刚开始就放任不管，当时若发放类金融机构牌照或加强监管，不至于今天那么多家机构“闯红灯”。监管部门的态度由最初的大家争创新，现在突然变成了大家争监管，从一极端走向另一极端，这要当心风险。

2017年初，我提出“大资管”整顿实质就是要“回归信托”。回忆2000年前后，当时把信托业已经整顿到“代人理财”的典型规范上，而当时证券公司在证监会的领导下，不愿意叫代人理财，不承认叫信托，就叫资产管理。现在，100万亿要回归信托理念。核心把握哪几个要点？第一，资管不是负债业务，如果负债业务就是银行该做的。资管行为是一种信托行为。是信托，所以首先不准有到期收益率或固定收益率，这是绝对违规的。不准刚兑性兑付。第二，作为受托人，委托者的资金绝对不能直接动用，必须由第三方托管起来。也就是不准建“资金池”。第三，现在大资管整顿中的核心问题、也是最难的问题是什么？这几年信托、理财业务跟着证券市场走，产生了大资管业务中各种机构从事的理财业务都可以杠杆，怎么办？应该不应该加？加多少为宜？如果不让加，怎么往后退？如果加，按照惯例就是给炒股票的加，还是不炒股票的全都可以加，要有一个说法，到底是什么？以上几个问题必须要解决，这是个新问题，是原来法规中没有的。

对于资管市场的整顿代价。我看报纸、微信上讲，交叉的、嵌套的，加上重叠的，严格讲有30、40万亿产品有风险，最后要为这些“杠杆”付出代价。这个代价怎么办？十九大报告有好多内容，中央关于中国梦、提出了分几步走部署。并布局了2018、2019、2020年这三年，是全面决胜小康社会的关键之年。在全面决胜小康社会的三年中有三件大事，就是三大攻坚战。第一，涉及人和自然的关系问题，是治污环保问题，这个事很重要。我们要GDP，还要绿水青山。第二件事是脱贫，3000多人绝对贫困脱贫任务很艰巨，但是去年我们GDP有82万亿，举全党全国之力，个人认为应该能做到。但是这件事从严格意义上说，这是社会学的问题。是解决社会分配不公的问题。而当前的经济工作，千头万绪，非常复杂，也非常困难，突出抓什么呢？党中央提出，重点抓风险。自然的，社会的，防控重大风险三件大事，是去年10月底党中央开十九大时提出来的。而且十九大报告提出了，这个事要处理好，才能得到人民的认可，历史的检验。如果处理不好，风险泡沫破了，我们将得不到人民的认可，经不起历史的检验，中央把防风险提到了如此的历史高度。我看当时社会上、舆论界并不敏感。在今年初的中央经济工作会上中央又一次明确点明，“什么叫重大风险？就是防范金融风险”。要坚决守住系统性风险底线。

当前的系统性风险隐患在哪里？第一，是房地产泡沫，第二，产能过剩，第三地方政府债务。后二个问题在慢慢解决。这三个问题的背后，就是金融领域的问题，而金融之所以这几年越做越大，风险越来越大，和所谓的金融产品创新、金融杠杆、金融衍生工具创新有关。归纳起来，大资管起了推波助澜的作用。现在最难监管的也是大资管业务。弄不好就易引爆风险。这个尺度怎么掌握？整顿工作是很艰难的。政策到底怎么出台？效果会是怎么样？如果出大事，不是简单的银行出事，是整个国家出事。

我对形势曾作过以下简单的判断，第一，中国不会发生美国式的金融危机，即大批银行发生倒闭破产、挤兑，这中国不会。第二，但是中国已经存在系统性金融风险隐患。之所以没有爆发，为什么？是因为企业出了点事，一般不让破产。比如说公司债券违约，你看哪一家欠债几百亿企业破产的？没有。很简单，企业还不了银行贷款，就进行重组，或延期付款，或股本打点折，或债转股，银行再增加贷款，就这么解决了。目前都是这种套路。尽管银行和债权人不太情愿，但也没办法。第三，如果这么下去，不真改革，那么温水煮青蛙，早晚会把近40年改革开放国家和人民积累的财富慢慢侵蚀掉。这是搞市场经济必然会有的的经济周期。看不到这点，就不要搞市场经济了。

2011年，我和索罗斯和“金砖四国”概念提出者吉姆·奥尼尔聊，当时国内专家们都不承认有房市泡沫，我说我承认。怎么办？我说能不能让中国的泡沫慢慢破？因为中国潜在增长率还不低，只要增长速度超过慢慢破的速度，问题就不大，可慢慢消化。但这俩专家都跟我说“这是不可能的，历史上没有见过，除非中国政府厉害”。所以在这样一种不同判断下，我的脑子就更清醒了。更要居安思危。越是把问题看得严重，可能问题就不大。如果看不到问题，那么早晚要出事。有的专家说没风险，中国的全部资产经得起1.5次的经济危机。看问题能这样静态地看？要知道，一旦风险爆发，有些资产是卖不掉的，有些资产价是要大打折扣的。

以上这些话可能讲的是废话。但愿如此，但愿我现在讲的都是废话，尽量不要被言中。因为如果被言中，个人、国家的财富都会受影响。日本泡沫破了，到现在20多年过去了，有的地方房价还没有恢复到原来的房价。

以上是本人从宏观大风险角度讲监管体制。保监会、银监会合并，需要磨合一段时间是必然的。中国太大了，不是两个人研究一合，就把全部问题解决了，协调成本会是很大的。新监管体制下，最大的监管问题是大资管，需要好好解决的就是曾经的协调不利，监管不力，无序创新等问题，突出的表现就是100万亿的问题。要严格整顿方向，必须认真学习18年前公布的“信托法”。如果严格按照信托法开展业务，资金池、刚性兑付及监管套利、期限错配等等问题也就基本不存在了。

作者：夏斌  国务院参事、国务院发展研究中心金融研究所名誉所长