近日，已有57家信托公司在中国货币网等渠道披露了2021年业绩快报（部分公司为合并口径）。整体来看，2021年信托公司主要业绩指标行业分化进一步加大，部分公司经营业绩近年来持续提升，同时也有部分公司业绩下滑明显。进一步分析，我们认为固有投资收益、信托业务布局情况以及风险压力，是影响信托公司2021年业绩分化的主要因素。

一、固有投资收益水平对信托公司业绩的影响更加突出

首先，从行业整体来看，部分信托公司固有投资收益水平较高。56家披露该指标的信托公司中，有54家年内取得了正的固有投资收益，其中17家超过5亿元，9家超过10亿元；有29家信托公司固有投资收益在营业收入中占比超过20%，其中11家公司在30%-50%之间，6家公司超过50%。

部分公司固有投资收益规模和占比较大的原因，主要有三个方面：

一是部分信托公司持有优质金融股权，资源禀赋较好。如江苏信托持股江苏银行、华润信托持股国信证券、中诚信托持股嘉实基金、粤财信托持股易方达基金、天津信托持股天弘基金等，上述5家信托公司在2021年实现固有投资收益分别为15.66亿元、24.16亿元、12.78亿元、11.92亿元和4.04亿元，在营业收入的占比分别为62.11%、55.18%、55.01%、63.52%和42.73%。

二是部分信托公司通过固有资金开展PE投资，业务布局较好。如建信信托、国投泰康信托近年来开展了固有PE投资业务，2021年取得了较好的投资回报，两家公司固有投资收益较上年分别增长8.42亿元和4.13亿元，固有投资收益变化/营业收入变化分别为107.24%和159.43%。

三是近年来个别信托公司增资力度较大，为取得较高的固有投资收益提供了资金基础。例如华鑫信托，近年来两次增资后，其2021年末净资产已达到132.12亿元，较两年前增加70亿元以上，其固有投资收益也逐年增加，2021年华鑫信托实现固有投资收益6.06亿元，在其营业收入中的占比达到31.21%。

其次，从分化格局来看，固有投资收益水平对信托公司的业绩排名影响较大。2021年营业收入排名前十的信托公司，其固有投资收益水平普遍较高，平均已达到14.80亿元，远超行业平均水平的5.56亿元。从固有投资收益和营业收入排名的匹配度来看，整体营业收入较好的信托公司，往往投资收益规模也较大，且排名较为靠前。从固有投资收益占比来看，营业收入排名前十的信托公司中，有5家固有投资收益超过10亿元，有4家固有投资收益超过20亿元，有4家固有投资收益占比超过25%，对公司业绩的贡献明显较强。

二、信托业务布局是影响信托公司业绩的关键因素

2021年，52家可比信托公司的信托业务收入平均水平为12.85亿元，比上年增长0.69亿元；在营业收入中的占比为71.76%，与上年平均水平70.35%相比，提高了1.41个百分点，仍是信托公司营业收入的主要来源。从整体来看，34家信托公司信托业务收入实现了增长，其中增速超过30%的有6家，增速在20%-30%的有8家。

营业收入排名靠前的信托公司，2021年信托业务收入的增长整体更为突出。52家可比信托公司中，营业收入居于前列的信托公司，多数实现了较好的信托业务收入增速，例如华能信托、陆家嘴信托的信托业务收入同比增长近三成，五矿信托也实现了超过20%的同比增速。此外，信托业务收入前十名的信托公司，同比增速平均达到17.18%，超过行业平均增速11.50个百分点。

信托业务收入增长明显的信托公司，其信托业务布局整体呈现三方面特点：

一是传统信托业务仍保持了一定基础。传统业务规模较大的信托公司，信托业务收入较高，例如地产或政信业务规模较大的中信信托、光大信托等持续实现较高信托业务收入，地产规模较大的陆家嘴信托、爱建信托等也同时实现了较高的信托业务收入及增速。

二是转型创新类业务形成了一定的规模优势。例如部分信托公司大力布局标品信托业务、资产证券化业务等，通过相关业务的大幅扩容填补融资类信托业务规模下降导致的收入下降。标品信托业务方面，华润信托披露2021年末证券投资信托规模已超过7,000亿元，同比增长55%；外贸信托、五矿信托、光大信托等多家信托公司2021年也发力标品信托业务，并取得了良好的规模效应。资产证券化业务方面，部分信托公司凭借大规模开展资产证券化、信托受益权流转及相关业务，已经形成了一定的业绩支撑，根据wind公开数据统计：华能信托2021年各类资产证券化新发行规模达到3,018.29亿元，持续居于行业前列；上海信托2021年参与各类资产证券化新发行规模1,439.96亿元。

三是部分信托公司依托股东获得了较好的资源支持。例如中粮信托依托中粮集团产业背景，为粮油食品产业链上下游的参与者提供各类金融服务；再如英大信托着力服务于股东主业，为电网产业链上下游企业提供全方位信托金融服务。

三、风险压力对信托公司业绩的影响较为明显

2021年，由于宏观经济增速下行以及部分行业面临结构性调整，信托公司的风险压力持续提升，对经营业绩的影响较为明显，突出体现在资产减值计提和公允价值变动损益两个指标上。

从资产减值计提指标来看，2021年57家信托公司中共有47家信托公司计提了减值，平均每家公司计提3.41亿元，比上年增长了1.53亿元，增幅达到81.61%。资产减值计提对信托公司经营业绩的影响非常明显。一是整体上看，减值在营业收入中的比重持续提升。2021年减值计提在营业收入中的比重达到13.85%，较2020年同期提高了4.27个百分点。二是部分公司减值计提额度较大，4家信托公司计提超过20亿元，4家公司计提金额在10-20亿元之间，尤其中海信托因计提20.81亿元的减值损失，导致亏损15.73亿元。三是从各公司来看，减值对信托公司净利润的影响较大，甚至造成了营业收入排名和净利润排名出现较大差异，共6家信托公司净利润排名较营业收入排名落后10个名次以上。

从公允价值变动损益来看，该指标也能部分地反映信托公司风险压力。信托公司的公允价值损益主要反映了固有投资的盈亏状况，有的信托公司固有投资中包含了部分风险资产，如果这部分资产实质上具有一定的债权属性，那么以投资的形式在某种程度上可以减少风险资产对固有资产不良率的影响。2021年，56家披露该数据的信托公司中有25家公允价值变动损益为负值，较上年公司数量（22家）有所增加。公允价值变动损益对信托公司的收入影响在不断提升，9家信托公司公允价值变动损益超过3亿元，其中6家信托公司超过5亿元，12家信托公司公允价值变动损益占营业收入比重超过30%，其中6家信托公司超过50%，可见其是影响信托公司业绩、扩大业绩分化格局的重要因素。