突发的新冠疫情、返岗的延迟短期内对固定资产投资造成较明显的冲击。目前各地各企业对新增固定资产投资普遍较为谨慎。年内制造业、基建以及房地产投资结构如何调整，将对实现2020年经济增速目标产生至关重要的影响。去年以来，基础设施建设类信托一直保持着较高的增长势头，此次疫情会带来多大变化呢？

我们认为，新冠疫情无疑会增大地方的财政压力，政府加大财政支出（赤字）和增发地方债的预期也会相应走高。短期看，基础设施建设项目工期将在一季度受到较大影响，但从中长期看，基建投资仍是对冲疫情损失、完成决胜之年战略目标的重要力量。

一、疫情增加财政压力基建投资或将获更多的政府支持

宏观上财政压力较大，各省份在固定资产投资上或将更为谨慎。而固定投资的稳中有降，又会最终落在制造业、基建以及房地产所占份额的博弈上。

春节假期前，共有29个省、市公布了2020年经济目标，除天津外多数省份经济增速预期较去年出现持平或者下调。

从基建的主要资金来源—财政收入的情况来看，在目前已经公布数据的21个省份中，大多数地区2020年预算收入目标下滑，并相应压减财政支出项目，这些省份包括重庆、吉林、北京、深圳等地。

2019年全国一般公共预算收入为19.04万亿元，同比增长3.8%。增速不及年初5%的预期目标；全国税收收入15.8万亿元，同比增长1%，增幅比上年回落7.3个百分点。主税收入中，国内增值税6.2万亿元，同比增长1.3%，增幅比上年回落7.8个百分点；企业所得税3.7万亿元，同比增长5.6%，增幅比上年回落4.4个百分点；个人所得税1万亿元，同比下降25.1%。2019年我国减税降费规模超过2万亿，减税力度超预期。财政收入增速趋缓，财政支出却依然积极。

2019年，全国一般公共预算支出23.89万亿元，同比增长8.1%。这与赤字规模增加、地方专项债规模大幅增加，以及地方积极盘活存量资金等有关。

在此情况下，结合本次疫情近20省出台抗疫扶持政策的巨额支出以及以收定支的财政要求，积极财政政策的空间有限，各省份在固定资产投资上或将更为谨慎。

截至春节前，全国共有19个省市发布了固定资产投资增速目标值，上调目标的只有天津市和广东省，重庆、广西、山西、辽宁等多地下调了增长目标。

在此情况下，结合本次疫情近20省出台抗疫扶持政策的巨额支出以及以收定支的财政要求，积极财政政策的空间有限，各省份在固定资产投资上或将更为谨慎。

截至春节前，全国共有19个省市发布了固定资产投资增速目标值，上调目标的只有天津市和广东省，重庆、广西、山西、辽宁等多地下调了增长目标。

固定资产投资主要涵盖制造业、基建以及房地产。固投的增速最终会落在三者投资结构的调整上。其中推进高端制造业发展、大基建计划均为国家主导政策，房地产。

我们分析，由于房地产行业“房住不炒”政策不变且受疫情冲击较大，短期增长空间有限；制造业受疫情影响，可能无法短期出现快速提振经济的效果。

从历史经验上看，基建投资更有可能会在2020年汲取更多的政策支持。从疫情发生前后以及近日各部委发布的政策来看，也基本印证我们的观点。

国务院及部委层面的政策定调：

2019年11月13日，国务院常务会议再次强调了“六稳”工作和深化投融资体制改革要求，从1996年以来第三次下调了基建细分行业最低资本金比例，并允许通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%的资本金。

2019年11月27日，财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元。

2019年12月27日，交通运输部表示，2020年主要的投资预期目标主要为：（1）完成铁路投资8000亿元左右，同2019年目标持平；（2）公路、水路投资1.8万亿元左右；（3）民航投资力争达到900亿元。

2020年1月15日，国务院总理李克强表示，要加快发行和用好地方政府专项债券，推动在建工程建设和具备条件项目及早开工。

2020年1月19日，国务院办公厅发布《关于支持国家级新区深化改革创新加快推动高质量发展的指导意见》。要提高新区基础设施和公共服务设施建设水平，增强教育、医疗、文化等配套功能，创造体现品质和文化底蕴的生产生活环境。

疫情发生后，2020年2月4日，交通运输部表示，要加强基础设施建设，加快推进川藏铁路、深中通道等一批标志性重大工程，加大新项目开工力度，积极推进在建项目，稳定交通固定资产投资。

2020年2月5日，中央一号文件显示，抓紧启动和开工一批重大水利工程和配套设施建设，启动农产品仓储保鲜冷链物流设施建设工程。

地方政府专项债方面：

2020年1月全国共发行超过7000亿新增专项债，其中用于基建的专项债发行金额为6215亿元，占总金额比例为89%。这一占比远远超过2017年、2018年、2019年投入基建项目专项债占比的31.2%、22.7%以及34.1%。如前文所述，如果考虑到房住不炒政策，地产相关的专项债资金限制较大，我们预计2020年投入基建的发行占比预计将明显提升。

从各省来看，目前已经有26个地区提前下达新增地方政府专项债券7148亿元，辽宁等5个地区已完成提前下达发行工作。广东省、江西省、山东省、福建省、四川省发行专项债规模排在全国前五位。

从节奏来看，今年政府专项债前提政策早在2019年四季度就已经成文，进入2020年后发行速度明显加快。从趋势来看，专项债中基建板块戏份增加。

以此速度测算，今年提前批投入基建的专项债或将超过2019年全年水平，全年基建投资也会有较大程度提升。

二、短期基础产业类信托受影响较大 长期看或将受益

从今年一季度信托产品分布与期限来看，本次新冠疫情对一季度基建行业发展及政信类业务存在较大程度影响。

就地域来说，本次疫情发生地域与政信类业务开展成熟区域存在较大重叠。我们统计了2019年集合信托中基础产业类信托的数据，并对各省市数据进行排名。

其中，江苏、山东、四川、陕西、浙江、广西、贵州、河北、湖南、湖北、广东、重庆、天津、河南、安徽、福建、云南排在全国前列。在这15个省市中，又有12个排在病毒确诊人数的前15名，这意味着我们传统的政信类业务领域可能需要比其他区域更长的时间来进行恢复，对业务开展的影响将会更大。

对于时间点来说，虽然一季度由于春节长假的因素，能够抵消一部分因疫情造成的停工、停产影响，但是目前看基础产业类信托在一季度受到的影响仍然较为明显，一季度政信类信托产品的发行和成立规模下降是大概率事件。

从用益信托统计的集合信托数据来看，2019年一季度共有64家信托公司发行基础产业类信托规模1498.88亿元，占信托产品总规模的24%。

2020年1月份，信托行业主要受春节假期因素影响，相对来说受疫情影响不大，基础产业类信托发行规模超过600亿元。但从2月公开发行数据来看，截至2月第三周，基础产业类集合信托发行规模尚不及300亿元，以此增速推断，那么仅2月一个月，环比下滑规模将超过40%，情况不容乐观。

由于目前各地延迟开工时间，多处省市小区封闭，劳动力复工大比例延迟，基建信托业务的影响或将持续到3月份。

考虑到本次疫情发生在经济下行压力较大的背景下，在消费、出口、制造业都受到不同程度冲击的情况下，稳投资保基建仍是完成决胜之年战略目标的重要力量。

从上述近期出台的宏观产业政策可以看出，国家将会对关于民生的基础设施建设加大推进力度。基础产业类信托作为信托公司主要支柱业务之一，在房地产行业受到严监管的情况下，仍然是信托公司业务拓展的重要选择。

目前信托公司一方面需要对存量业务进行梳理，对于优质的、有额度的地区，要抓紧机会，“补足缺口”。另一方面，要对疫情下潜在的业务机会提前布局，比如公共卫生、物流、5G、环保、市政、污水处理等领域的基础设施建设项目。从业务开展的模式来说，对优质的地区和项目，也可考虑PPP以及股权投资模式。

疫情过后往往伴随着市场谨慎情绪蔓延，风险偏好下降，投资者不可避免对信托产品的疑虑增加。信托公司需要及时做好信息披露，稳定好投资者情绪。

冬去春来，万物复苏。相信疫情对基建乃至信托行业的影响是短期的，中国经济长期向好的趋势不会改变。随着一系列政策支持的逐步落实，复工速度的逐步加快，基建投资仍是对冲疫情损失、实现决胜之年战略目标的重要力量。

作者：李红伟,张陶然

来源：中融研究